这一次，没有人可以阻止董明珠“造车”了

本文来自微信公众号：投中网（ID：China-Venture），作者：陶辉东，题图来自：视觉中国

一举拿下银隆新能源的控股权，董明珠终于实现了让格力造车的梦想。

2021年8月31日，格力电器发布公告，通过参与司法拍卖拍得珠海电动车企业银隆新能源30.47%的股权，成交价格为18.28亿元。另外，董明珠将其个人持有的银隆新能源 17.46%股权的表决权委托给格力电器。由此，银隆新能源将成为格力电器的控股子公司。

5年前，格力收购银隆的尝试遭到多数股东的阻击，酿成董明珠执掌格力生涯的第一次“滑铁卢”。5年过去了，大股东的更替，让董明珠在格力的话语权今非昔比，这一次没有人可以阻止董明珠“造车”了。

上一次格力宣布收购银隆的计划时，资本市场反应剧烈。但这一次格力真的拿下了银隆，股价却几乎毫无波澜。8月31日当天，格力电器股价收涨0.24%。

眼下的格力需要一些新刺激。自2019年底高瓴以416.6亿元拿下格力第一大股东之位后，格力的市值已经缩水近三分之一，目前41元的股价，已经低于高瓴46元的入股价。业绩方面，近日格力、美的相继披露了2021年上半年财报。虽然格力电器营收同比增长了31%，但与老对手美的的差距还在继续扩大。人人都在期待，身为市值2000亿元的格力，下一步将如何翻盘？

董明珠重圆旧梦

为了拿下银隆，董明珠过去5年几乎赌上了自己的全副身家和声望。

2016年，董明珠曾力主格力以130亿元的价格收购银隆，因配套融资的提案遭到股东大会否决，收购最终夭折。董明珠担任格力董事长以来，第一次没有在股东大会上得到掌声，惹得董明珠大发雷霆。

此后，不甘心就此作罢的董明珠选择以个人身份投资银隆。2016年12月，董明珠宣布个人出资10亿元，再拉上王健林、刘强东、中集集团等大佬和企业，共同向银隆增资30亿元，获得珠海银隆22.388%的股权。也就是说当时银隆新能源的总估值应是134亿元。王健林后来接受采访谈到这笔投资，坦言自己没有做调研，相信董明珠的眼光，还说出5个亿不算多的“金句”。

这一轮投资之后，董明珠在2017年又连续两次增资银隆。工商信息显示，到2017年3月董明珠个人在银隆的持股比例已经上升至17.46%。董明珠后续两次增资具体金额不详，不过她曾表示为了银隆已压上了全部身家，甚至还不惜举债。（如果银隆的估值没有变化，董明珠的总投资额应该接近25亿元。）

董明珠对银隆是一见钟情，但银隆后来的发展却非常令人失望。2018年1月，银隆被媒体报道拖欠供应商货款达12亿元，由此爆雷。紧接着，作为股东的董明珠采取雷霆手段接管了公司，并公开举报银隆原董事长魏银仓等人非法侵占公司利益金额超过10亿元。目前，原银隆总经理孙国华已被刑拘，魏银仓本人身在美国，他们持有的股份则被司法拍卖。

此次银隆30.47%的股权成交价格仅为18.28亿元，以此计算银隆的总估值应为60亿元，仅相当于2016年董明珠等人增资时的45%。即便是这个价格，除了格力之外也没有人愿意接盘。司法拍卖网站显示，格力参与的这几笔拍卖均只有格力一家参与，经过一次出价就落了锤。实际上，这几笔股权在今年6月份已经拍卖过一次，当时它们全部因无人出价而流拍。

经此一役，董明珠本人损失惨重自不必说，被拉入伙的王健林、刘强东也跟着赔了几个小目标。此次银隆得到格力接盘，虽然纸面的估值与2016年的那轮融资相比缩水了一半，但对银隆和银隆的股东来说无疑已经是最好的结果了。此情此景，格力电器的股东们大概也唯有庆幸。

目前银隆的经营状况非常不理想。截至2021年7月31日，银隆总资产281亿元，负债总额227亿元。2021年1-7月银隆实现营收10.6亿元，净利润-7.6亿元。并表之后，短期内银隆会拖格力业绩的后腿。

但是，银隆的储能、新能源汽车业务是如今资本市场上大热的题材，对急于多元化转型的格力而言，银隆能够打开新的想象空间。至于能不能成，就看董明珠能不能让银隆脱胎换骨了。

格力VS美的，差距再次拉大

近日，格力与美的均发布了2021年上半年财报。表面上看，继2020年的低迷之后，格力在2021年上半年扭转了颓势，实现营收911亿元，同比增长31%；净利润95亿元，同比增长49%。但与美的一比较，格力在业绩上与老对手的差距仍在扩大。

1. 营收翻盘无望

2021年上半年，格力电器实现营收911亿元，同比增长31%。但高增长主要得益于2020年同期极低的基数。2020年上半年，格力电器仅实现营收695亿元，相比于2019年同期下降了29%。在各大上市家电企业中，格力电器受疫情冲击异常的大。

图/产业在线

回溯历史，格力电器在2021年上半年的收入，仅与2018年同期相当，还没有恢复到2019年的水平。

而在美的方面，2021年上半年实现营收1738亿元，同比增长25%。虽然增长率没有格力亮眼，但美的2020年同期的业绩要比格力好得多。如果同样以疫情之前的2019年为基数，则美的营收增长了13%，格力下降了6%。格力在营收上与美的的差距进一步拉大。

在董明珠开始执掌格力的2012年，格力、美的营收分别为993亿元、1030亿元，两家基本持平。这之后，在营收上格力就被多元化发展的美的远远抛开，到2021年上半年，格力的营收只相当于美的的52%了。

2. 净利润差距拉大

虽然在营收上落后，但由于格力在家用空调上巨大的品牌溢价能力，以及在空调单一品类上的规模优势，格力的盈利能力一直显著强于美的。在2012年，格力、美的净利润分别为73.8亿元、32.6亿元，格力遥遥领先。直到2019年，美的才在净利润上超越格力。（除了2015年）而这一超越，格力眼看也要被拉开。

2021年上半年，格力电器净利润95亿元，同比增长49%；美的集团净利润150亿元，同比增长8%。同样的，格力的高增长源自于2020年的低基数。如果以2019年上半年为基数，则格力下降31%，美的下降5%。

在2021年上半年，格力的净利润只相当于美的的62%，在短短三年前格力还领先于美的。

3. 核心空调业务被反超

更大的危机是格力赖以生存的空调业务。美的成功的多元化，已经反过来反哺空调业务，给格力造成了更大的压力。

财报显示，2021年上半年，格力空调板块收入672亿元，同比大增63%，但仍然低于2019年的793亿元。而美的在2021年上半年的暖通空调业务收入达764亿元。

2020年美的空调业务销售收入首次超过格力，很大程度上是因为疫情的影响。格力比美的更倚重线下渠道，受疫情冲击更严重。但在2021年，格力没有能够咸鱼翻身，重新抢回第一的宝座。

核心指标全面落后，如今连空调大本营也丢掉，如今的格力的确应该有危机感了。

多元化后劲不足，现金流下滑

看到多元化好处的格力，也在喊“加快多元化布局，培育新增长点”（2020年格力董事会工作报告语）。但格力的多元化在经历了2018年、2019年的短暂高光之后，还没有真正成型就陷入了负增长。

2021年上半年，格力的生活电器业务实现收入22.1亿元，同比下滑0.38%；智能装备业务实现收入2亿元，同比下滑5.44%。这已经是它们连续第三年下滑了。

在基数如此之低、在总营收中的占比几乎可以忽略不记的情况下，仍然连续三年不能取得增长，格力的多元化不容乐观。

另外，格力的现金流质量也在下降。2021年上半年，格力经营活动产生的现金流为-61亿元。格力一向被认为是现金奶牛，上市20多年，在2020年第一次出现中报现金流为负，没想到紧接着2021年中报又一次现金流为负。

2020年上半年的现金流为负，主要是因为疫情导致收入下滑。而2021年上半年现金流为负，一方面是因为收入还没有完全恢复，另一方面也与格力目前开展的渠道改革导致经销商承压有很大关系。财报显示，2021年上半年，格力账上的客户贷款及垫款净增加了31亿元。格力的这么多年的成功离不开与经销商的深度绑定，渠道改革如何处理好与经销商的关系，会是董明珠面临的一个大问题。

格力这一年派现478亿，董明珠独享4亿“红包”

随着近年来房地产市场转冷，格力也结束了属于自己的高增长时代。如今回头去看，格力在2018年之后已经显出疲态，2019年触到顶点。求变是此后格力的主题词。也恰是在2019年底、2020年初，高瓴成为格力第一大股东，被认为是格力谋求变革的关键X变量。

一年多的时间过去，高瓴行事谨慎，表现的像个“普通股东”。在6月的股东大会上，董明珠又一次被问到高瓴对格力的支持的问题，她的回答是：“高瓴进入格力，就是相信格力的经营管理层，信任本身就是一个支持。”

盘点高瓴入股以来格力以来最大的改变，大概要数分红力度。高瓴入股格力时大致运用了1:1的杠杆，400多亿的收购款中有200多亿是银行配资。债权方为了保障高瓴能按时付息，要求高瓴应促成格力每年分红不低于50%。现在来看格力的分红已经远远超过了这一目标。

2020年，格力分红合计达237亿元（包括年中和年终两次分红），超过了此前三年分红的总和。与此同时2020年，格力净利润仅223亿元，也就是说分红数额超过了同期净利润，慷慨程度可见一斑。

在这个大礼包中，格力的第一大股东，高瓴入股格力的实体珠海明骏可以分得36亿元。

董明珠本人是另一个大赢家，按董明珠在格力0.74%的持股比例，她大约可以分得1.78亿元。另外，董明珠还是珠海明骏的LP之一，并且有权分享珠海明骏40%的GP收益。如果不考虑融资成本、GP收益等因素，按出资比例简单估算，董明珠可以从珠海明骏的分红中再拿到2.3亿元。也就说，董明珠合计可以拿到超过4亿元。

可以比较的是，自2012年董明珠开始执掌格力，一直到2019年，七年间董明珠从格力的分红所得总共也仅为4.6亿元（估算）。对董明珠来说，2020年这一年的分红顶得上过去七年。

除了分红之外，格力这一年的回购也创了纪录。

从2020年4月到2021年5月，格力连续宣布了三期回购。截至8月23日，前两期回购已经全部实施完成，第三期回购部分完成，累计回购了4.6亿股，约占格力总股本的7.7%，共耗资241亿元。按计划，格力还有约30亿元的回购额度可以在未来继续使用。

分红加回购，格力过去一年多已经掏出了478亿元的真金白银，可以说格力已经做到了能力范围内的极限。但是，如此巨大的力度，并没有能够提振格力的股价。与2020年的高点相比，格力股价已经累计下跌了37%，市值仅相当于美的的一半。要让市场重拾对格力的信心，分红和回购远远不够，格力需要在渠道改革、多元化上取得大踏步的突破，才有可能翻盘。

本文来自微信公众号：投中网（ID：China-Venture），作者：陶辉东