私募大V叶飞被抓，伪“市值管理”的大坑该如何躲？

本文来自微信公众号：每经头条（ID：nbdtoutiao），记者：杨建，编辑：何剑岭，原文标题：《私募大V叶飞“自杀式”爆料终被抓！伪“市值管理”的大坑该如何躲？》，头图来自：视觉中国

就在上周五9月24日，证监会在例行新闻发布会上公布，近期，继查实史某等人操纵“中源家居”“利通电子”股票价格案后，相关人员涉嫌操纵“南岭民爆”“今创集团”“昊志机电”股票价格案取得重大进展。证监会配合公安机关开展联合行动，一举将3起操纵市场案件的主要涉嫌犯罪人员抓捕归案。

经查，2020年8月至2020年12月，刘某烨团伙以股票配资、委托理财等方式控制数十个证券账户，涉嫌通过集中资金优势、持股优势连续买卖等手段操纵“南岭民爆”股票，非法获利数千万元；叶某在明知刘某烨等人操纵“南岭民爆”股票价格的情况下，积极提供相关帮助及建议，为操纵市场创造有利条件，并谋取非法利益。2019年以来，刘某龙团伙、颜某团伙涉嫌通过连续交易、对倒等方式，分别操纵“今创集团”“昊志机电”股票价格，涉案金额巨大。

图片来源：证监会官网

据《每日经济新闻》记者了解到，上文中的“叶某”即为曾在5月举报某上市公司“伪市值管理”的私募大佬叶飞。至此，今年5月时资本市场轰动一时的叶飞“爆料门”事件又有了新的进展。

叶飞之前曾向记者透露了所谓“市值管理”中一些不为人知的内幕，踢爆了上市公司操纵股价的潜规则，捅破了行业的这层“窗户纸”。

那么，对于一些所谓“市值管理”的庄股，投资者该怎样避雷？正常的市值管理和操纵股价又有什么样的本质区别呢？

5万元中介费揭开伪“市值管理”黑幕

今年5月，前私募冠军叶飞因举报“杀猪盘”而掀开了“伪市值管理”的重重黑幕，不过随着叶飞“爆料门”的持续发酵以及监管部门的介入，一些涉及“伪市值管理”的上市公司操纵股价的部分细节也逐渐被曝光。

据记者了解，之前叶飞针对中源家居的“爆料门”事件经过发酵后，事件脉络逐渐清晰，主要是叶飞与相关“盘方”关于5万元中介费的纠纷。叶飞当时在接受记者采访时曾表示，中源家居在开展“市值管理”时，委托相关“盘方”在二级市场进行股票操作。今年3月31日，叶飞充当中间人联络了相关公募基金及券商资管与“盘方”配合，但之后“盘方”蒲菲迪赖账不付中介费尾款。叶飞当时声称，自己的下家、公募基金和券商资管因为买入中源家居的股票大跌，而遭受亏损。

事后，下家不断向叶飞讨要钱款，而叶飞在多次向“盘方”索要中介费无果的情况下，才被迫将此事公布于众，从而掀开了资本市场上一些上市公司所谓“市值管理”的重重黑幕。据当时叶飞透露，蒲菲迪为“盘方”的代表人员，其上家为申万宏源证券青岛营业部的刘鹏；自己选择向上市公司“讨债”，是基于“盘方”曾向其出示过中源家居200名股东名册等资料，而这份名册只有上市公司董事会才能掌握。因此，一场由上市公司联合“盘方”、机构进行“市值管理”的行为浮出水面。

值得注意的是，被叶飞点名的上市公司中，除了中源家居之外，还有此次被查处的今创集团、昊志机电。在叶飞“爆料门”发酵之后，监管层已经介入。5月14日，证监会召开例行新闻发布会，表示上交所已于5月13日对相关账户进行排查，证监会派出机构也已约谈相关公司及相关各方，并启动核查程序。5月15日晚，证监会再次公告，将依法对相关账户涉嫌操纵中源家居、利通电子等股票的行为立案调查。

牵线搭桥“市值管理”却遭黑吃黑？

今年5月，叶飞在接受记者采访时，公开了中源家居和“盘方”坐庄赖账的一些细节，而他的“下家”就是恒泰证券的管宣。管宣2008年3月6日在恒泰证券股份有限公司登记，执业岗位是一般证券业务，2011年7月28日离职注销。之后管宣在2011年8月23日再度在恒泰证券登记，又在2021年3月9日做了离职登记。叶飞告诉记者，管宣是此次“市值管理”的中介之一，民生证券和天风证券都是管宣找来的，因为管宣是券商出身，在券商这块有资源。

据叶飞当时爆料称，恒泰证券前员工管宣找到“接盘方”民生证券和天风证券，安排它们各买入中源家居1500万元。结果民生证券买入1543万元后股价大跌，而天风证券的1500万元尚未买入。

为什么民生证券这么痛快地就买了那些股票呢？叶飞告诉记者，因为这是管宣为了把买入股票的时间错开，让民生证券在今年3月31日上午先买，然后让天风证券下午买。当日上午一开盘，民生证券就买入了中源家居，结果之后股价大跌。天风证券则是因为股价跌停，不好过风控，所以没买，逃过一劫。

据叶飞透露，当时“民生证券买入之后出现较大的亏损，而此时‘盘方’出现赖账行为。我手里没有拿到钱，我的下家管宣却找我要钱”。叶飞表示：“在这次市值管理中，这个单子下家（获利）有70万元，里面有我的5万元，因此我现在还欠下家65万元。”

中源家居日K线图

叶飞当时表示，这种所谓市值管理需要先见到钱才会做，“我们是需要收到定金+尾款，但是这次出现问题主要是上家负责人过于相信下家。所以说做生意一定要按照商业原则来，不要按照兄弟感情来。对方只付了不到定金的10%，一开始说锁仓代持保底给保证金，‘盘方’拉升30%以上。结果不仅不是锁仓，还直接出货给我们，还不付保证金。实际上这就是拿不到桌面上的事，整个链条有很多风险和不确定性。保证金是保证对方基本不会亏，大股东有的时候承诺兜底，但现实中大多结果是一地鸡毛，因为事件本身就不合规。”

叶飞告诉记者：“我们中介不会签订抽屉合同，但是‘盘方’和上市公司肯定会签订合同，而且这些合同我见过了很多。而我们中介和下家，很多都是亲密的朋友，很少有签订合同的，都是口头约定。”

据叶飞之前提供给记者的一份他与管宣的微信聊天记录显示，在4月13日下午14点38分的对话记录中，管宣表示：“下午’‘拉皮条’很成功，某总说，他大概能搞定1亿资金，希望5个点，我让他直接跟你谈”，这个对话内容让叶飞也很惊讶。之后管宣的对话又显示：“我昨天也接了一单，直接对接上市公司，只是才3个点，价位确实底部”。接下来叶飞在给管宣的回话中表示：“你接到的价格低了，一般基金经理是2到4个点，中间人0.5个点。直接面对最好，不面对就是老方法——人钱不分离。

管宣则表示：“公司董事长是我朋友，今天中午带董事长侄子直接见乙方”。据叶飞的回复内容显示：“每个‘盘方’不一样，下次按照你说的，不见现金不干，同吃同住，或者钱全部收完再做。”

另外据叶飞提供给记者的一张收款人为“管宣”的收条显示：“今收到宋某订金10万元整”，落款日期为2020年3月31日。管宣在4月27日晚上说到：“那下次见面，写个字条给我吧，2021年3月我写的收条作废。”微信对话记录显示，管宣催促叶飞处理收条的问题。管宣要求：“之前我说的那张条，把处理的视频发我吧，或啥时给我”，并且一再强调：“让他把条展开，先从姓名处烧，拍清楚”。

6年前就因操纵股价被罚没2600万元

叶飞算是私募圈的名人，他毕业于南京大学，担任公司投资总监兼首席分析师，曾担任CCTV证券资讯频道投资联合会理事、培训中心特聘讲师、中国社科院特聘MBA研究生导师。

叶飞也是一位拥有一百多万粉丝的财经博主，曾被称为“民间草根私募的代表”，从2万元炒股起家并且参加全国炒股大赛并拿到人气冠军，炒到顶峰时期的数千万元，还坚持多年写股评搞直播。之后叶飞成立了自己的私募公司，公司从无到有建立起规模达60亿元的私募，再到公司被注销，叶飞也是几起几落。

图片来源：叶飞新浪微博（图左为叶飞）

2015年，是叶飞职业生涯的高光时刻，也是其转折点。私募排排网数据显示，叶飞当时管理的倚天雅莉3号基金收益351%，为全国阳光私募半年度冠军。但也正是在2015年，叶飞被证监会认定具有操纵市场行为。

2015年9月18日，证监会披露了5宗操纵证券市场案件，叶飞赫然在列。证监会披露，叶飞于2015年5月13日至6月30日集中资金优势在尾盘阶段买入信威集团、晋西车轴、江淮汽车、奥特迅、中青宝等5只股票，影响相关股票价格与交易量，继而反向卖出，获利663.79万元。证监会决定没收叶飞违法所得，并处以1991.37万元罚款，合计约2600万元。除了被证监会罚款之外，公司也被要求整改，本人也被监管约谈。

2016年7月，倚天投资曾被安徽证监局出具警示函，主要因为其部分私募基金产品公开和夸大宣传、未按合同约定管理、公司内部管理制度不健全、全员合规风控意识不强，部分资料、合同未按要求保存。

之前叶飞在接受记者采访时曾表示：“2015年股市剧烈调整时曾遭遇重仓股连续跌停。当时我都是加杠杆的，但股票跌停的原因也不是我操作失误，而是配资公司老板给的信托账户有好几个票，别的操盘手股票跌停了，因此信托公司强行平仓我的持股。这样一来，我持有的一个月翻倍的渤海股份就被钉死了几个跌停，让我损失惨重。之后给客户赔偿了几千万元，最后赔不起就打官司，官司输了房子也被冻结，身无分文，因此就被列入失信名单。”

今年9月24日证监会公布，2020年8月至2020年12月，刘某烨团伙以股票配资、委托理财等方式控制数十个证券账户，涉嫌通过集中资金优势、持股优势连续买卖等手段操纵“南岭民爆”股票，非法获利数千万元；叶飞在案件中的作用是在明知刘某烨等人操纵“南岭民爆”股票价格的情况下，积极提供相关帮助及建议，为操纵市场创造有利条件，并谋取非法利益。

叶飞自曝伪“市值管理”庄股三大特征！

做“市场管理”的上市公司有怎样的共同特性？这些庄家为什么会选择这些公司呢？叶飞之前在接受记者的专访中表示：“首先是这些公司都有‘前科’，图形都走得比较奇怪。其次是从K线走势来看都很差，明显能看得出来，分时图忽上忽下，想上就上、想下就下，并且在拉升出货前，K线有太多的上下影线。第三就是它们的业绩都是比较差的，这些个股都不是白马股。”

从叶飞之前披露的个股信息来看，大都属于中小盘股、民营上市公司，盘子最小的总市值不到10亿元。就拿中源家居来说，公司股价忽上忽下，在经过一段时间的拉升之后，就会出现莫名的暴跌。例如，中源家居在2019年4月份出现一波急涨急跌，2020年4月份和2020年8月份两度重演。之后就是今年3月31日出现的急跌。

中源家居日K线图

上市公司进行伪“市值管理”在业内并不罕见，最直观的表现就是股价在短期内大起大落。另外从业内人士透露的信息来看，股价被操纵的上市公司大多具有一些共性，比如总市值偏小，流动性较差，很多中小股票没有什么流动性，每天交易千八百万元。同时，还有一些上市公司的大股东进行了高位大比例的股票质押，当股价下跌的时候容易出现爆仓，所以就会找一些资金进行所谓的“市值管理”。他们操纵股价的步骤是：“‘盘方’先期低位建仓，筹码吸纳得差不多的时候大资金锁仓，之后就是拉升股价，吸引投资者跟进，之后‘盘方’在高位卖出”。

叶飞当时告诉记者：“我觉得这种市值管理的事情在市场上还会继续出现，只是可能会更隐秘”。此外，叶飞还透露了公募基金操纵股价的一些潜规则，例如，其实在上市公司“市值管理”中，公募基金和券商是平等的，中介找到谁就是谁，谁愿意合作就找谁。两者都只要几个点的费用。

公募基金和“盘方”合作时，公募基金会交出自己的股票池，然后“盘方”选出认可的股票，“盘方”先买，比如买3亿元，会拿出3000万元的市值作为帮公募基金经理买的。接下来公募基金负责拉升，“盘方”每赚10%就提现给公募基金经理。这样外边看起来很合规，因为“盘方”没有操纵股价，而是公募基金在操纵。

从操纵股价的手法来看，2017年3月，据证监会公开发布的《行政处罚决定书》显示，唐汉博及其操盘手袁海林、袁超等，利用多个账户操纵股价，将同花顺股价不断推高，趁高位卖出股票，获利高达2亿元。其操纵股价的手法首先是利用控制的账户进行对倒对敲和反向交易，虚增成交量。其次是申报后大比例撤单，进行虚假委托。第三是拉抬股价，营造炒作气氛，吸引投资者追涨，然后卖出获利。

另外据证监会披露，马永威、曹勇于2016年7月5日至7月18日期间，利用资金优势，操纵福达股份股价。其手法首先是稳步建仓相关股票；其次是刻意将股价引导至接近或达到涨停；第三是在明知成交概率很小的情况下，继续以涨幅限制价格大量、大额申报买入；最后达到吸引其他投资者买入的目的后，趁机高位卖出获利。

2021年8月，证监会一则行政处罚决定显示，2018年3月30日至2018年5月22日，张飞、张雄控制使用60个证券账户，集中资金优势、持股优势，连续交易“弘宇股份”，操纵该股交易价格。从其操纵手段来看，首先是利用资金优势，其次是利用持股优势，实施连续交易，两人多次实施盘中和尾盘拉抬股价行为，并趁机反向卖出获利，累计盈利3163万元。最终，证监会“没一罚三”，依法没收两人违法所得并处以9490万元罚款，合计处罚超1.2亿元，并对二人分别采取10年和5年证券市场禁入措施。

对于一些所谓“市值管理”的庄股，投资者该怎样避雷呢？北京海征诚律师事务所王春春律师告诉记者，投资者若想避免踩雷，需要做到以下几点：

一是树立健康的投资观念，防止过度投机行为，减少“赌博”式的短期投机，立足中长线理性投资。二是在要更多地关注未来大概率持续增长的行业，找出长期稳健经营能创造丰厚利润的好公司进行投资。三是在具体投资行为中，市值大的公司操纵股价的可能性相对较小，因此买入这些公司股票“踩雷”的可能性也比较小，而对于股价背离其基本面较多、股价异常波动的股票，投资时需要慎重。

市值管理与操纵股价的真正区别在哪里？

由于股价操纵完全游走在法律红线之外，股价操纵靠的是潜规则，这个潜规则就表现为“抽屉协议”，或者是口头承诺，这也是“叶飞事件”所揭露的现状。那么，上市公司真正的市值管理与操纵市场的行为本质上又存在什么样的差别呢？

对此北京安博（上海）律师事务所程金海律师告诉记者，上市公司股票的市值，应当是公司经营状况在资本市场的体现，因此从本质上来说，市值无需管理，企业只需要做好经营管理、增加每股价值即可。或者说，所谓“市值管理”应当是企业的经营管理，而不是其他。除此以外的所谓“市值管理”，其实就是变相的操纵股价。

市值管理的动机是实现上市公司的价值最大化，着眼于上市公司的长远发展，其实施主体是上市公司经营团队，其决策主体是上市公司董事会乃至股东会，市值管理的核心是提升上市公司的盈利和估值，市值管理的受益主体是上市公司及其全体股东。

而股价操纵的实施主体多是上市公司控股股东或大股东，其决策主体也是控股股东或大股东，而股价操纵的参与主体多是一个人或是其团伙，股价操纵的动机就是炒高股价，越高越好。尤其是对于一些没有真实业绩支撑的上市公司来说，对其进行股价操纵看中的是短期眼前利益，目的在于干扰管理以博取不当利益。

北京海征诚律师事务所王春春律师告诉记者，市值管理与操纵股价的区别在于，市值管理是上市公司基于公司市值信号，综合运用多种科学、合规的价值经营方式和手段，以达到公司价值最大化、价值实现最优化的一种战略管理行为。

其中价值创造是市值管理的基础，价值经营是市值管理的关键，价值实现是市值管理的目的。王春春律师认为，市值管理本来是一个褒义词，至少是一个中性词，监管也是允许上市公司进行正常的市值管理的，比如国务院《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》中明确规定，鼓励上市公司建立市值管理制度。

而操纵股价则是指某些股票投资者为了获得巨额盈利，通过控制其他投资者具有参考意义的股票投资信息，控制未来股票价格走势的行为。操纵股价不一定是机构，也可能是公司内部管理人员、大股东、隐形股东、个人等，只要集中资金优势、内部信息优势、管理优势等其他投资者不具备的特殊条件，达到使股票价格可持续的改变，为自己获得不正当巨额利润的行为均属于操纵股价。

目前虽然没有相关法律法规对市值管理和操纵股价之间的界限进行规定，但证券法对操纵市场行为有明确界定。

王春春律师表示，若市值管理构成证券法中的连续交易、约定交易、洗售等禁止性行为，或涉及内幕交易、虚假或误导性信息传播等，就逾越了合规红线，滑向操纵股价的违法违规行为。正常的市值管理需要遵循证券市场运行的基本原则，如公平原则、诚信原则、保护中小投资者利益原则等，若违背以上原则实施市值管理，也可能转化为操纵股价。

同时，特别是对于目前处于法律“模糊地带”的投资方式或创新性投资手段，要紧密跟踪最新的监管政策和精神，根据监管层最新的意见或监管案例及时进行调整。

9月24日，证监会还指出，下一步将继续严厉打击虚假信息披露及财务造假、以市值管理之名实施操纵市场等恶性违法犯罪活动。

同日，中国证券业协会、中国期货业协会、中国上市公司协会、中国证券投资基金业协会联合发布了《远离伪市值管理倡议书》，发出了九条倡议，包括：敬畏市场、敬畏法治、敬畏专业、敬畏投资者、加强文化建设、完善公司治理、强化职业道德和执业操守、强化基金管理人职责、珍惜行业、企业及个人声誉。

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