HPV疫苗资本红利还剩多少？

本文来自微信公众号：巨潮商业评论（ID：tide-biz），作者：荆玉，编辑：杨旭然，头图来自：视觉中国

“HPV九价疫苗能打就尽快打吧，我们这边加上黄牛费打完三针也要六七千，而且黄牛费是波动的，有时候还不止。不要等到超龄了就打不到了。”在豆瓣论坛交流区，一位分享者如是说道。

自2018年在国内上市已有三年，九价HPV疫苗仍然一针难求，始终处于供不应求的状态，被戏称为“男人的茅台，女人的HPV疫苗”。

据悉，目前大陆可接种的HPV疫苗包括GSK和万泰生物（SH:603392）的二价HPV疫苗、默沙东的四价HPV疫苗和九价HPV疫苗。HPV疫苗的“价”指的是所针对病毒型别的数量，接种疫苗的价数越高，预防的HPV型别的覆盖面越广，因此九价HPV 疫苗更受到市场欢迎。

九价HPV热潮背后，上市公司智飞生物（SZ:300122）是最大的受益者之一。

2018年5月成为了默沙东HPV疫苗的中国独家代理商后，智飞生物在二级市场受到疯狂追捧，股价累计最高涨幅超过5倍。2020年智飞生物收入规模已达151.9亿元，是2017年的11.31倍，其中超过80%的收入由HPV疫苗贡献。

智飞生物股价表现（2018年1月至今）

与九价HPV火热形成某种对比的是，国产的二价HPV疫苗供货相对充足，但接种者对其热情却并不高，不少是在等待九价疫苗无果的情况下，转投了二价疫苗。

好消息是，自从去年以来至今，内蒙古鄂尔多斯、福建厦门、山东济南、广东省、江苏无锡等地陆续推进适龄女性HPV疫苗（以二价为主）免费或补贴接种工作，加快了国产二价疫苗的推广。

地方政府的财政补贴和宣传倡导下，目标人群的接种率和HPV疫苗的普及速度，无疑会大大加快。但这对于一众HPV疫苗的“待入场选手”来说却很难称得上利好。

目前，国内已有16款HPV疫苗在研，赛道愈发拥挤。

其中成都生物制品研究所和博唯生物的四价HPV疫苗，以及万泰生物、博唯生物、康乐卫士（NQ:833575）、瑞科生物等研发的九价HPV疫苗均已处于III期临床，距离上市最近。

令它们担忧的是，在相关政策的大力推进下，HPV疫苗的红利会被加速吃干抹净。尤其拟在港交所上市的瑞科生物，目前还没有能商业化的疫苗产品，HPV九价疫苗是其距离商业化最近的一款疫苗。随着HPV疫苗加速普及，这个市场还有多少红利可供新玩家们享用？

一、政策打开新空间

在国内地方政府的免费接种计划之前，在HPV疫苗领域，15岁以下还是一个沉睡的市场。

自11月以来，各地启动HPV疫苗免费或补贴接种工作的步伐明显有所加快，广东省和江苏无锡市都在近期宣布启动相关计划。

地方政府之所以开展该项工作，与国家消除宫颈癌的战略有关。2020年11月17日，WHO（世界卫生组织）启动了加速消除宫颈癌的全球战略，包括中国在内的194个承诺加入该战略的成员国，将会在2030年前为90%的女孩在15岁前接种HPV疫苗。

目前各地为适龄女性免费接种的HPV疫苗以国产二价疫苗为主，一方面是各地政府的接种计划面向的主要是15岁以下的初高中女生，按照国内批准的适合年龄要求，只有二价的HPV疫苗才能满足要求。

另一方面，虽然二价疫苗对于HPV型别的覆盖面不够广（二价可预防HPV16/18感染，九价HPV可预防HPV6/11/16/18/31/33/45/52/58型别感染），但国内约有84.5%的宫颈癌由HPV16和HPV18这两种高危型引起，因而二价HPV疫苗是当下建立基础保护率的务实选择。

从接种费用方面来看 ，国产的万泰生物馨可宁二价疫苗针对9至14岁接种者的费用为658元，15至45岁接种者的费用为987元。GSK二价疫苗接种费用为1740元，而智飞生物代理的默沙东四价和九价疫苗的接种总费用则分别高达2394元与3894元，国产二价疫苗的价格优势十分明显。

这也意味着，在2020年4月万泰生物的馨可宁首获批签发之前，在国内地方政府的免费接种计划之前，在HPV疫苗领域，15岁以下还是一个沉睡的市场。

因此，国内政策的利好帮助HPV疫苗市场打开了一个新的增量空间，也为万泰生物二价HPV疫苗提供了成长的沃土。

数据显示，馨可宁自2020年4月起首获批签发，2020年全年批签发总量达246万支，市场份额约10%，完成对竞对GSK的赶超。万泰生物主营HPV疫苗业务的厦门万泰沧海生物技术有限公司2020年营业收入9.8亿元，净利润达到了3.4亿元，占到了万泰生物当年的净利润的一半以上。

万泰生物股价（2020年上市至今）

资本市场也给予了其高度的青睐。2020年4月登陆上交所主板后，万泰生物在上市首日即涨44%，之后录得26个连续涨停，上市一年间股价较发行价上涨超30倍。

二、二价挤占四、九价？

两者存在一定程度上的竞争，但完全到不了挤压的地步。

HPV疫苗免费接种对于国内遏制宫颈癌及妇女健康有着重要的意义，但在资本层面上，也让一些市场人士担忧：政府主导下的规模化接种HPV疫苗（以二价为主），会不会挤压默沙东（及代理商智飞生物）九价疫苗的市场空间?

实际上，两者存在一定程度上的竞争，但当下完全到不了挤压的地步，因为市场空间足够大。

首先，如前文所说，目前各地政府免费的二价疫苗面向的主要是15岁以下的女生，本身就不在九价疫苗的覆盖范围内，切走的主要是增量的市场空间，与默沙东的九价HPV疫苗尚不构成正面的竞争。

其次，由于九价HPV疫苗对于型别的覆盖面更广，虽然二价的价格更低，但绝大部分适龄接种者还是会优先选择九价疫苗，只有在苦等九价无果的情况下，才会转投二价。

因此，阻碍智飞生物的九价HPV疫苗占领国内市场、扩大营收规模的，并非哪一个竞争对手，主要还是供应跟不上的问题。

要供货给全球70多个国家，默沙东目前存在产能不足问题，每年能分配给智飞生物的量也相对有限。过往由于产能限制，默沙东也曾断供过全球部分地区的HPV疫苗。

智飞生物方面在投资者交流会中曾指出，默沙东HPV疫苗的批签发波动情况受多种因素影响，公司根据销售、库存情况，结合采购计划安排代理产品的批签发申请。

根据智飞生物财报，2020年默沙东九价HPV疫苗的全年批签发量为506.6万支，2019年为332.4万支，同比增长了52.41%，这显然是根据实际情况增加了供应及基础采购额。不过，如此大的增幅，也仍然无法满足国内市场的蓬勃需求。

国家统计局最新数据显示，九价HPV疫苗的适龄人群（16~26岁）约1.2亿。而按照智飞生物2020年九价疫苗批签发量506.6万计算，能够接种到该疫苗的人数还不足总数的1.5%。

放大到整个行业，数据显示，自HPV疫苗在国内上市以来，累计批签发3489.07万，对应接种人次1163万人，接种率仅为3.2%（9~45岁3.8亿人），尤其是9~14岁接种率不足1%。

这意味着无论是二价、还是四价、九价疫苗，其市场空间的天花板仍然较高，还未触顶。

三、加速抢占红利期

“躺着赚钱、难觅对手”的红利期可能只剩下3-4年左右的时间。

2016年，我国正式批准由GSK生产的二价HPV疫苗上市销售，已比国外晚了十年。在此之前，HPV疫苗在国内处于空白期，而因而积累了大量待引爆的市场需求。

万泰生物和智飞生物无疑是这种引爆的需求下的最大受益者，可以说是吃到了大肉。不过跟随在其后还有一群小弟，目前连汤都还未喝上。

从研发进展看，沃森生物（SZ:300142）有望成为最早吃到肉的选手。其在9月的投资者关系活动中称，公司二价HPV疫苗预计2022年可实现产品生产上市，成为第二款国产HPV疫苗。

九价HPV疫苗方面，由于几款HPV疫苗进入III期临床的时间相差不远，将争夺首个获批的国产九价HPV疫苗。其中，博唯生物的九价HPV疫苗最早进入III期临床，其次是万泰生物、康乐卫士和瑞科生物。按照普遍进度，它们最早预计在2025年左右投入市场。

因此对于整个行业而言，“躺着赚钱、难觅对手”的红利期可能只剩下3~4年左右的时间。然后随着竞争对手的加入，行业的利润率可能会受到影响，市场份额也可能被新玩家侵蚀。

至于国内HPV疫苗市场何时饱和，存量市场被消耗殆尽，基于对HPV疫苗最终渗透率的不同估计，可能会得出不一样的结果。

德邦证券在测算模型中就将30%、20%、10%的渗透率分别定义为乐观、中性、保守。按照其测算结果，九价HPV疫苗市场的存量消耗时间短则不到一年半，长则在7年左右。

万泰生物的观点则相对乐观。其在今年4月接受机构调研时表示，HPV疫苗市场存量市场空间大，目前市场仅几个供应商，正常情况下没有五年的时间不可能消耗完。

在难觅对手的舒适窗口期内，场内的玩家自然要加速占领市场，充分享受市场红利。

今年以来，万泰生物频繁扩产，试图进一步抢占市场。经过两次扩产，公司的HPV疫苗综合产能已经提高至3000万支/年。

智飞生物方面，作为代理商受限于默沙东的产能安排有所束缚。不过其仍然加大了HPV疫苗的采购金额。

去年12月，智飞生物再与默沙东签署协议，约定2021年、2022年年基础采购HPV疫苗金额分别为102.89亿元、115.57亿元，相比2020年有大幅提升。且可根据实际情况增加供应及基础采购额。

四、写在最后

今年10月，万泰生物生产的国产二价HPV疫苗馨可宁正式通过了WHO的PQ认证，国际公费采购的大门正式向中国疫苗打开。

根据WHO的《加速消除宫颈癌全球战略》，全球194个国家将携手在2030年实现：90%的女孩在15岁前完成HPV疫苗接种；而馨可宁凭借“质优价廉”的优势对于发展中国家完成这一目标有望发挥重要作用。

本文来自微信公众号：巨潮商业评论（ID：tide-biz），作者：荆玉