贵州茅台的神话还能延续吗？

股王贵州茅台从3.3万亿的市值巅峰摔落，不到半年时间，股价下跌36%，1.2万亿市值灰飞烟灭。

人们不禁要问，茅台的神话还能延续吗？

核心产品53度飞天茅台产能和价格增长受限，天花板已现，前几年力推的茅台系列酒，增速下滑至去年遭遇滑铁卢，导致公司整体业务增速越来越低。

更重要的是，从互联网公司轮番被列入调查名单、教育类公司遭遇团灭到房地产管制加码，资本嗅到了不一样的味道。

高增长不再

7月31日，贵州茅台披露2021年半年报，公司营业收入490.87亿元，同比增长11.68%，归母净利润246.54亿元，同比增长9.08%。公司经营活动产生的现金流量净额为217.19亿元，同比增长72.09%。

尽管超过50%的净利率仍然相当惊人，但是，业绩增速下滑也已经相当明显了。

2018年上半年-2020年上半年，公司营业收入同比增速分别为38.06%、18.24%、11.31%，归母净利润分别同比增长了40.12%、26.56%、13.29%。

实际上，近几年来，增速下滑一直是酒王贵州茅台的隐忧之一。

上一轮白酒调整期过后，贵州茅台开足马力，2017年营收、净利分别增长了49.81%和61.97%，此后3年规模分别同比增长了26.49%、16.01%、11.10%，业绩增速也一路下滑，分别为30.00%、17.05%、13.33%。

从更长远的眼光来看，支撑贵州茅台业绩神话的基石，正在松动。

早些年，贵州茅台与五粮液规模不相上下，中国酒王之争拉锯多年。2013年，在行业调整的助攻下，茅台一骑绝尘、力压五粮液，并维持至今。

近些年，茅台增速下降，而五粮液开足马力，大有追赶的意思，所以才得到市场关注，也曾被送上万亿宝座。

贵州茅台增速下降的原因也很直接——产能和价格受限。

茅台酒所依赖的特殊自然环境，决定了公司很难扩充产能，虽然近几年一直在投入，但收效甚微。公司茅台酒的产能利用率常年保持在120%以上。

袁仁国掌舵的20年，茅台酒10次提价，每次提价幅度都不低于10%，2012年1月的那一次，出厂价居然直接提高了32%；把出厂价从218元/瓶提高到969元/瓶，官方指导价从280元推高至1499元，实际终端价格还要贵得多。

2018年1月到现在，时间过去了3年多，同行们的产品轮流涨价，高端涨完中低端涨，茅台的出厂价和官方指导价一直没变。

但斌等人一直在鼓吹茅台酒涨价。但是，这个问题过于敏感。别的不说，一旦茅台放开价格压制，只会加剧茅台酒的炒作风气。

近期，中国有关部门发挥“看得见的手”，调整经济发展的大方向。茅台酒这种消费属性低、投机属性高的商品，官方涨价的可能性再度降低了。

系列酒失速

茅台酒受制于产量和价格增长空间，天花板较为明显。

贵州茅台想到的办法是，拓展品类——在核心产品53度飞天茅台之外，做大系列酒阵营，包括茅台王子酒、茅台迎宾酒、赖茅、汉酱、仁酒等。

这一策略有例可循。五粮液在拳头产品52度五粮液之外，还有五粮春、五粮醇、五粮头特曲、尖庄等多个大单品，避免上市公司对单一产品的依赖。所以之前大家给出的评价是，茅台是好白酒，五粮液是好公司。

前几年，茅台系列酒冲得很猛，单个品牌的声势往往盖过别家白酒上市公司。

2016年-2018年，系列酒营业收入分别为21.27亿元、57.74亿元、80.77亿元，分别同比增长了89.18%、171.53%、39.88%，毛利率从53.55%提升至71.05%。随便拎出来，能秒杀大部分白酒上市公司。

规模百亿级的茅台系列酒，那几年对公司规模和盈利能力的影响，丝毫不亚于茅台酒。

但是，系列酒的崛起势头没能继续保持，2018年开始增速大幅回落。

去年，公司系列酒产销量双双下滑，该板块营业收入99.91亿元，同比增长仅4.70%，毛利率减少2.06个百分点回落至70.14%。在茅台的金字招牌下，这在此前几乎是不可想象的。

今年上半年，因大幅提高销售费用等原因，公司系列酒板块的营业收入才重回增长轨道，营业收入60.60亿元，同比增长30.32%。

到底是茅台品牌的韭菜不好割了，还是因为去年行业性的包装短缺？抑或是别的什么原因？

股价创半年新低

今年2月18日贵州茅台股价登顶2627.88元/股、迎来3.3万亿的市值巅峰后，茅粉们的美梦开始渐渐破碎。

7月30日，公司股价大跌4.05%，报收1678.99元/股，创半年新低。这5个多月的时间，公司股价下跌了36%，1.2万亿市值灰飞烟灭。

在权重股贵州茅台的带动下，紧随其后的五粮液，早已跌破万亿线，去年涨幅最大的山西汾酒和酒鬼酒，年初调整后又再创新高，最近终于也扛不住了。

A股19家白酒上市公司，再加上数只白酒影子股，集体回调，几乎无一幸免。

这一轮白酒行情，发轫于2019年，到2020年渐入高潮。去年，同花顺白酒概念从2891点，一路高奏凯歌至6901点，涨幅达到139%，在整个市场几无敌手。

核心主力贵州茅台，股价从去年年初的千元出头，到今年年初杀上2600元，一不小心就翻倍。

岁末年初，圈内人士传播的段子是，“每年A股都有一个特别牛的板块，比如今年的白酒，去年的白酒，前年的白酒，以及大前年的白酒……”

谁能想到，此前因重仓贵州茅台等股票而爆红出圈的易方达基金经理张坤，到二季度末已经减仓退出公司前十大股东行列了。