穿透中手游2021年H1财报，挖掘其内在进化逻辑

近日，中手游发布了2021年H1财报。财报显示，在2021上半年，中手游的营收为2180百万元，同比增长27.2%；毛利润为840百万元，同比增长58%；经调整净利润402百万元，同比增长17.6%。

这份财报显然给我们带来了不少惊喜，那么穿透财报又会发现中手游日后怎样的发展潜力？

毛利同比大增58%，出海成为业绩引爆点

中手游作为一家顶尖的移动游戏开发商与发行商，跨越多个游戏时代，如今已构建起以流量、商业化、内容为三要素的IP游戏生态体系，持续为粉丝创造精品内容和互动体验。

从中手游今年H1财报核心数据来看，营收达到21.80亿元，同比增长27.2%，另外毛利润为8.4亿元，同比增长58%，皆取得了不错的增长，尤其毛利的增速明显快于营收的增速。

分业务模块来看，发行业务收入达到人民币15.253亿元，同比增长了 2.4%；自研游戏业务收入达到人民币 5.67 亿元，同比增长 156.8%；授权业务收入达8780万元，同比增长2012.6%。自研游戏业务和授权业务成为拉动业绩增长的双引擎。

分市场来看，上半年海外业务取得非常不错成绩，海外业务收入达到人民币2.197亿，同比增长6250.4%。据了解，海外发行渠道成本约在30%左右，远低于国内渠道成本50%左右，而中报显示，渠道发行成本占比从去年的64.9%下降到今年上半年的52.6%，或许出海业务的增长对渠道成本的下降起到了关键性作用，从而驱动中期毛利率大幅提升7. 5 个pcs 至38.5%，成为业绩引爆点。未来随着海外业务占比进一步扩大，公司整体毛利率或将进一步提升。

实际上，想要获得国内游戏市场的成功并不容易。一方面，移动互联网流量红利的耗尽，游戏用户增长同时也会放缓；另一方面，还有各类互联网平台公司在前仆后继地杀入游戏市场，演变为更加激烈的竞争态势。加之近期国家加强对游戏行业的监管，国内环境或许面临更多挑战，而中国游戏作为中国文化向世界输出的载体和窗口正是国家支持的发展方向。

中国手游质量全球领先，游戏出海空间大，海外开放的市场环境和宽松的政策也更有利于游戏产业的发展。近几年中国游戏出海发展迅速，市场规模逐年扩大，海外影响力、市场份额和全球用户规模均实现快速增长。2020年，中国自主研发游戏海外市场实现销售收入 154.50 亿美元，同比增长 33.3%。

中手游于今年发力海外市场就能大获成功，主要得益于其产品和发行策略的优势。产品方面，中手游选择了经过国内市场验证过的优质爆款产品以保证海外市场较高的成功率；发行策略方面，公司注重深度本地化和品效合一的打法，从而有效释放海外市场的巨大空间。如新射雕群侠传之铁血丹心，在今年6月登录新加坡及马来西亚地区，上线首月即同时获得新加坡及马来西亚苹果商店和谷歌商店免费版第一名。

在今年下半年，中手游仍将继续强势布局海外。比如新射雕群侠传之铁血丹心将继续登录越南、韩国和泰国，家庭教师将登录韩国，仙剑奇侠传七将在海外市场与中国大陆同步推出。

值得一提的是，据新浪报道，韩国议会立法和司法委员会于8月30日投票，拟批准一项被称为“反谷歌法”的电信商业法修正案，禁止谷歌和苹果等app商店运营商利用其垄断地位，从开发者的应用内购买收入中抽取佣金。自苹果推出苹果税以来，引起了大量游戏厂商的不满，随着双方矛盾的加深，诉讼成了最后的解决方案。

不管是小型游戏厂商，还是极富盛名的Epic，都选择与苹果对簿公堂。虽然Epic与苹果的案件还在审理之中，但是苹果税在越来越严重的反垄断压力以及渠道垄断诉讼下，已经有了松动的迹象。

在 8 月 27 日，苹果已经就2019 年的一件集体诉讼案，与原告达成一份协议，即苹果提交了和解动议。从此次和解协议来看，开发者的平权工作取得了阶段性胜利，与此前苹果所展现的强硬态度相比，如今的苹果变得更加开放，不想也不愿站在开发者的对立面，这份协议或许会给此次诉讼案画上圆满的句号，更有可能对 Epic 与苹果的案件产生关联影响。随着知名游戏厂商 Epic与苹果诉讼的顺利进展，未来苹果可能会放开强制支付渠道垄断，对于中手游未来的业绩增长来说，这也是一个绝对利好的消息。

如果苹果放弃了苹果支付工具在App Store应用购买上的独占地位，未来中手游或许可以，拥有了支付渠道选择权，绕过苹果税增加更多收入。间接层面来看，更高的利润也意味着中手游可以在游戏研发上投入更多，从而提高游戏质量，进一步吸引更多的海外游戏玩家，实现持续的业绩增长。

寻找剧变时代下的“不变”：聚焦IP内核，坚持研运一体化

真正优秀的企业从来都是由战略驱动的，不能一味跟着市场和经营数字跑。理解企业战略，用财报去验证核心战略，才是价值投资者最应该关心的事，那么中手游的战略又是如何支撑财报的？

据了解，中手游的核心战略为IP游戏生态战略，具体表现就是发行、研发和IP授权三大业务所构建的以IP为核心，游戏为根基的，IP“供应、培育、开发、反哺”的业务闭环，其中IP对于中手游的重要性不言而喻。

为什么中手游要坚持自主IP内核战略？首先，IP能有效降低流量获取成本，延长游戏的生命周期；从运营数据来看，本身拥有粉丝基础的IP游戏，其粉丝转化效率更高，付费意愿也更强，这极大降低了运营成本。其次，坚持IP生态运营，将赋予IP更强的生命力，创造更多附加价值，围绕IP延伸出来的如影视、动漫、网络文学、潮玩周边等更多元业务生态，将为公司带来更多收入及利润，从而最大化IP价值，提升投资回报率，从中报IP授权业务模块的大幅增长也可窥见一斑。再次，IP生态的运营将进一步提升IP知名度，从而反哺游戏生命力。如此，构成一个良性循环，为企业的长期可持续发展赋能。

本质上，任何一项互联网业务都是由流量、产品和运营三项因素共同决定的。从游戏这一产品的本质来看，它属于“互联网内容”生意。因此，需要在打牢游戏内容的基石之上，一步步搭建运营以及流量的“产业金字塔”。

从这两年的爆款游戏来看，都有较强的内容和文化属性，单个核心用户的价值已远高于买来的流量型用户。

因此，中手游选择牢牢抓住IP等产品核心资产并围绕IP进行研发，形成生态闭环。在坚持多年IP游戏生态战略后，目前中手游IP储备数量为118个（包括50个授权IP及68个自有IP），是国内IP储备最多游戏公司。

而研发决定IP能否转化为有竞争力的游戏产品，是IP内核变现的重要一环。且在现阶段，研发能力在游戏行业的竞争中无比重要，原因是目前游戏产品同质化严重，根据IP自主研发的能力稀缺。

在研发的落地上，中手游也在持续投资金牌制作人、收购优秀研发商，上半年正式成立了“满天星工作室”、“零点工作室”和“大禹工作室”。从 2016 年 11 月到 2021 年 4 月，中手游投资的游戏开发公司近 30 家，包括上海蜂果、乐府互娱等，今年上半年，中手游又完成了对深圳赫耀网络、北京新芮互娱、福州龙卷风等研发公司的投资事宜。

通过投资中手游获得更多优质游戏的持续供应，如今也已取得一定成果。比如中手游和朝夕光年上半年联合推出的《航海王热血航线》，自主发行的《斗罗大陆：斗神再临》，腾讯 8 月 10 日独代发行中手游投资易帆互动的《真三国无双 霸》，都在上线后取得中国大陆苹果商店免费版第一的成绩，且多次获得苹果商店今日专题和时下畅销推荐。

另外，对于游戏企业来说，运营效率以及渠道控制力同样必不可少。

游戏运营本质上是对游戏生产研发和生命周期的全过程进行计划、组织、实施和控制，而中手游的“研运一体”将带来更高的运营效率。

以中手游的《传奇世界之雷霆霸业》和《龙城传奇》两款自研游戏为例， 2020 年以前这两款游戏已在线运营，于 2021 年上半年仍保持稳定的收入和利润贡献，反映出中手游较高的运营效率以及研发精品游戏的实力。

渠道，又称为分发，就是游戏产品被送到玩家手中的过程。优质的渠道可以和游戏本身形成协同效应，并实现业务外延增长。

2021 上半年，中手游通过与华为终端就游戏业务达成战略合作、哔哩哔哩作为中手游IPO基石投资者，于 2021 年 4 月 29 日再次加码入股中手游并加入董事会，并享有中手游产品优先合作权。通过与顶级流量平台进行战略捆绑，实现对渠道更强的合作能力。

在保证没有短板并形成生态闭环之后，开花结果就变得自然而然了。

自身长足发展的同时不忘回馈社会

企业作为社会经济中的一员，在追求自身的利润与发展的同时，必须平衡好社会利益，才能获得政府、消费者以及其他利益相关方的支持，实现长远发展。

从传统工业时代到数字时代，企业的生产方式在改变，企业社会责任的聚焦点和实践形式也发生着变化。

比如中手游选择对产品进行严格把控，集团发行的全部游戏均接入实名认证系统、防沉迷系统以及游戏适龄提醒。

16 至 18 周岁的未成年人，在游戏内每月累计消费金额上限为人民币 400 元。 2021 年上半年，未成年玩家（ 18 周岁以下）对集团国内游戏收入的占比仅约为0.026%。

另外，中手游在公益慈善方面也体现出应有的担当。今年 4 月份，中手游和多个山区合作，建立 " 筑梦图书馆 "。今年“720”河南水灾，中手游紧急驰援河南暴雨灾害，为河南省慈善总会捐款人民币 100 万元。

写在最后：

投资的本质就是在不确定的未来中寻找确定性，其中核心问题是搞明白企业的价值，通过此次财报对中手游进行定量定性的分析，中手游的未来的战略目标已经比较明晰。

实际上，资本市场总会存在一批如中手游这样的优质企业，他们给投资者提供了潜在的投资机会，但是只有控制住情绪和欲望，相信时间的力量，投资才是一件踏实而有意义的事情。