北交所，半导体的新剧场？

本文来自微信公众号：芯谋研究（ID：icwise），作者：芯谋评论，题图来自：视觉中国

北交所对国内半导体产业有怎样的影响，半导体企业该用什么心态去面对北交所？

尽管北交所被各方视为中国版的纳斯达克，但我们不能忘记，新三板、科创板推出时，也是为着近乎相同的目的，也是顶着中国版纳斯达克的帽子而面世的。以至于现在很多专家再称北交所是中国版纳斯达克时，不得不在前面加上真正二字。而且北交所脱胎于新三板，很多公司在新三板浪费多年光阴。

因而有不少半导体领域的投资人以及企业家认为，已经有了科创板，只要企业做得好，上科创板就好了，没有必要去北交所。芯谋研究与业内人士交流后认为，事情并没那么简单。

一、半导体依然唱主角

北交所推出的时间节点非常关键，它是在科创板两年之后，而且是在科创板运行良好的背景之下推出的。换句话说它是科创板作为改革“试验田”，取得成功之后，推出的科创板的深化版。

尽管北交所母体是新三板，但从《北京证券交易所有关基础制度安排向社会公开征求意见》可见，有很多制度框架脱胎于科创板，从制度设计层面，它是科创板的深化版；从公司的成熟程度，它是科创板上市公司的Pre版。总的来看，二者是代际递进关系。

而且，二者所侧重的领域，也有相当程度的类似。北交所侧重的是所谓的专精特新企业，北京市经信局副局长王磊对媒体称，专精特新企业通常专注于某一细分领域，在国内甚至全球都有较高的市场占有率，是国家产业硬实力的体现。而从领域来看，主要集中在新一代的信息技术、人工智能、生物医药、智能制造等高精尖产业领域。这一表述与科创板专注于“硬科技”类似。

由此看来，如果我们要预测未来北交所对半导体行业的影响，从科创板切入来看北交所是最直观的角度。 

尽管科创板首批上市的25家企业中没有多少半导体企业，因为这些企业的入选通盘考虑了很多因素，基本面之外还综合了地域，行业等因素，可谓用心良苦，仅仅以地域来看：

但经过两年的实盘操练，真金白银的投票，哪个地方，哪个行业的选手撑得起头榜排面？下面是最近的科创板股票市价总值排名前十。

图源：上交所官网

其中5家企业属于半导体行业，4家是上海企业，当然地域之争是另外的话题了，在此我们不做展开。在资本市场，市值即实力。目前科创板的集成电路公司涵盖了上游芯片设计、中游晶圆代工及下游封装测试全产业链，同时兼备半导体材料和设备等支撑环节。综合各方面来看，半导体是当之无愧的科创板第一品种。

从高成长性、硬技术含量，再从科创板的现状来看，半导体行业绝对不能忽视。

二、北交所的雄心

之前新三板没有取得预期目的，现在推出北交所，这是北交所不会再蹈新三板覆辙的信心的体现。这几年发生了什么，是什么给了北交所信心。 

要回答这个问题，还需要从科创板来看。

科创板的红火，但凡是个股民就能感受得到。从换手率看，今年前5个月，科创板日均整体换手率为2.56％，高于同期主板、创业板换手率水平。这说明科创板交投活跃，上市的公司能融到钱，买股票的股民能赚到钱，已经形成投融正循环。

今年6月科创板两周年时，在第十三届陆家嘴论坛上，中国证监会主席易会满给出一组数据，截至5月底，中国科创板上市公司282家，总市值近4.1万亿元；科创板IPO融资3615亿元，占比超过同期A股IPO融资总额的四成。刚成立两年的小弟，生生从几个老大哥手里夺得四成IPO份额。

科创板之所以能够形成良好的正循环，不仅仅是因为这个板，最关键的是上市公司质地更硬了，市场更认可了。易会满用数字描述了科创板的“硬科技”成色，2020年，科创板公司研发投入在营业收入中占比的中位数为9%；研发人员占公司人员总数的比重平均为28.6%；公司平均拥有发明专利104项。2020年，科创板上市公司净利润同比增速高达59%。

半导体行业尤其高度景气，伴随着行业强周期与国产替代相交织，截至8月31日，A股85家半导体公司中，共有9家营收规模实现倍数增长，74行业家实现净利润正增长；81家实现盈利，仅有4家亏损。85家半导体公司上半年营业收入同比增长率均值达73.53%；归母净利润同比增长率均值达205.49%。

没有这些上市公司良好的基本面，再好的市场设计，也只能炒个寂寞。美国纳斯达克之所以能够成功，制度设计之外，更关键的还是有巨量的运营良好的企业。随着近些年中国经济质量的提升，企业质地大为改观。以硬技术行业为例，中国企业进入特斯拉供应链，苹果供应链，华为供应链的企业越来越多。说一个直观感受，你上次买到质量出现问题的商品是什么时候？是不是已经很遥远了。对于中国制造，质量已经不成为一个问题了，这间接体现了我们的经济质量，公司的成色。 

当然有些改变是刚刚才发生，还记得在2019年科创板初期，一位专注于半导体投资的投资人有多家标的登陆科创板，这些公司市值被爆炒，他一边庆幸，一边担心，“股民被市场教育是免不了的，有些公司也逃不掉退市的命运。”但两年后，在行业强周期与国产替代的加持下，半导体整体走强，股民被血洗、公司退市的悲剧并没发生。 

良好的基本面，使得现在的北交所不是多年前的新三板可比。科创板能成功，北交所自然也能成功。

三、北交所与科创板竞争

对于需要上市的半导体企业来说，北交所的设立增加了一条上市可选择渠道。据芯谋研究了解，目前已有半导体公司开始研究北交所上市规则，但也有不少半导体创业型公司对北交所成立的关注度并不高。有朋友认为，半导体企业的融资需求量较大，目前看北交所不太适合半导体企业上市，还需要等其具体定位和实施细则出来，方能判断北交所对半导体企业的价值。

如今不少半导体企业深受资本热捧，估值普遍较高，且科创板目前运作良好，不少从业者表示，半导体企业首选上市还是以科创板为主。

以目前的经济质量，以及北交所的高规格，北交所必须要获得成功。因而科创板和北交所一定会出现差异化发展，小型企业、早期项目选择北交所上市，对于科创板来说，有被分流的可能。

当下，科创板对企业的“科创”属性要求已经有所提高，不少泛半导体企业怀着科创板上市的梦想，在科创板门口排队，甚至只能干流口水，半导体细分领域较多，存在一些细分领域的“隐形冠军”，尽管资质非常好，但市场容量较小，企业营收规模也小，估计它们就是北交所的菜了。

不过，未来北交所的流动性有待观察，中国资本市场有1.8亿个人投资者，个人投资者的参与，对于市场流动性至关重要。 之前新三板投资者500万的入市门槛是个很大的障碍，目前来看北交所的门槛会有一定程度的降低，科创板涨跌幅是20%，入市门槛是50万；北交所涨跌幅调整为30%，那么入市门槛会是多少，这直接关系着流动性。 

之前新三板效果不理想，主要是因为流动性不足。存在新挂牌企业股份改制滞后，投资者数量偏少，做市转让制度缺陷，投资者信息收集成本高等问题。这造成了新三板流动性较差的症结，让企业和投资者都难以实现各自目的。 

流动性不足，表面看是入市门槛太高导致，但实质是当时公司质地良莠不齐所致，国家不得不提高投资者门槛，来保护更广泛的投资者。在目前经济质量改善的前提下，如何调整进入门槛值得关注，这也是企业选择在何地挂牌的一个考量。

四、结语

在我们的经验中，一项改革试点，只要条件成熟，强大的国家意志之下必须要获得成功。同时这意味巨大的机会，半导体企业要不要搭乘北交所的快车，几乎就是一个不值得去考量的问题。尤其那些市场容量有限，市值空间有限的泛半导体企业，北交所是一道必选题。证券市场是一个相对开放与广阔的平台，对于准备上市的企业而言，除了专心做企业以外，需要根据企业自身的发展目标和诉求，就上市地点、板块的选择等问题进行仔细考虑与衡量。

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