快手投资迷局：为何错失所有风口

本文来自微信公众号：极点商业（ID：jdsy2020），作者：杨铭，编辑：刘珊珊，原文标题：《快手投资迷局：错失所有风口，七个月仅1家“凉凉”出手》，头图来自：视觉中国

快手下跌势头还在持续。7月30日，快手股价再次大跌7.4%，盘中一度逼近历史最低点，最新收盘价为110.1港元，距开盘价115港元仍有距离。

在外界，关注快手的目光大多放在半年跌去1.25万亿港元市值后，成为恒生行业228家上市公司中年内跌幅最大公司上。另外两件“小事”，则似乎淹没在了上述漩涡之中。

一是快手二次元负责人、A站负责人文旻黯然离职，A站业务划归快手运营团队统一管理。二是人人视频自6月初在iOS应用商店下架整改后，九成影视剧视频内容近日再被下架。

相比万亿市值的“灰飞烟灭”，上述消息的确算是小事，但从长远来看，对十周岁的快手而言影响却不小：A站由快手在2018年6月100%全资收购，由宿华亲自出面谈判，意在扩大用户“二次元”圈层，以及对抗B站最大砝码；人人视频是快手2021年截至目前唯一的投资，意在补充视频内容，却在投资1个月后就面临“凉凉”局面。

快手股价走势

“某种程度上，凸显的是快手在投资布局上，错失所有风口后的迷失尴尬。”有资本市场观察人士就表示，对主营业务面临天花板，股价持续大跌，营收环比下降、增速放缓，电商GMV很可能被抖音赶超的快手而言，本应通过外部投资，进行多元化或新业务布局，寻找向新领域进入的机会和可能性，以带给资本市场更多信心。

通过投资，探索更多可能，开辟第二增长曲线，是BAT、美团、B站、京东等互联网企业，多年遵循的原则。快手曾经也如此——截至7月30日，快手在过去4年中累计投资32起，分别为2017年4起，2018年8起，2019年6起，特别是2020年的13起布局，让自己投资版图初见轮廓。

不过，在2021年，快手截至目前却只有一次联合小米投资“人人视频”。那么，在风光上市，一度成为港股第六大公司的2021年，快手为何在七个月中只有一笔“凉凉”投资？是快手创始人宿华的意志？还是外部环境变化之下，快手失去了自己的投资逻辑？

一、互联网大厂投资布局，快手垫底

众所周知，由于政策调控加强，以及外部大环境变化，社区团购、在线教育等风口转瞬即逝，遭受生死残酷洗礼，也让2021年的投资环境颇具挑战性。

“对中小VC/PE机构而言，已经很难赚到钱，进入彻彻底底的资本寒冬，如何生存成了大问题。”风云资本创始合伙人侯继勇对此就表示。这意味着，过去数年爆发式增长的VC/PE投资动作，将会迎来漫长的阵痛期，其出手会愈加谨慎。

的确如此。以“大崩盘”的在线教育为例，猿辅导、作业帮、VIPKID等一众未上市教育独角兽背后，是一批批退出无望、面临“血本无归”的VC/PE们。其中，就包括出手最多的腾讯投资、红杉资本中国、IDG资本等一线机构。

这是投资上的客观困境。但侯继勇也表示，对BAT、美团、字节跳动、快手这样的互联网大厂而言，显然考虑重点不是能否活下去的问题，而是在主营业务之外，如何抓住更多风口，布局企业的二次增长曲线。

投资被公认为是寻找二次增长曲线的最好方式。比如，谷歌收购YouTube，字节跳动收购musical.ly后打造出TikTok，都成功打造了第二增长曲线。美团创始人王兴曾在饭否上如此总结，“唯有投资，亦即人均资本存量的提升，才有可能扩张该经济体的生产可能性边界。”

从2021年前7个月市值排名前列、关注度最高的互联网大厂具体投资来看，虽然政策、环境都有着剧烈变化，但依托已有产品生态和资本优势，通过投资寻找第二甚至第三、第四增长曲线——特别是针对热门风口的投资，仍是绝大部分互联网大厂最重要的战略发展布局。

“极点商业”根据企查查数据统计结果显示，截至7月30日，腾讯2021年进行了176起投资，字节跳动进行了39起，小米35起，哔哩哔哩（B站）27起，百度23起，阿里18起，京东12起，另外美团5起，网易5起，就连目前处于强监管中的滴滴也进行了4起。

在2021年，所有互联网企业中，投资最积极的是腾讯：176起投资，披露的投资金额超过950亿元。从投资行业分布来看，文娱传媒投资73起，企业服务54起，人工智能18起，大数据、金融、生活服务、教育、电子商务、医疗、智能硬件等均超过10起。

从行业分布来看，腾讯在2021年7个月内，文娱传媒投资73起，企业服务54起，人工智能18起，大数据16起，金融14起，生活服务13起，教育、电子商务、医疗、智能硬件均超过10起，此外社交、区块链、先进制造、房地产、机器人、物流仓储、体育、物联网甚至软件、交通运输等都有所涉及。

可以看出，游戏业务、企业服务仍是腾讯当前最看重的投资方向——众所周知，游戏业务对腾讯营收至关重要，游戏成为腾讯投资重点在情理之中。而在向产业互联网转型后，腾讯也可以通过企业服务的投资，获得更多第三方产品、服务、解决方案的合力。

人工智能、大数据、医疗、智能硬件等方向的投资，则可以让腾讯抓住发展风口，让腾讯商业版图更大想象力。

对不少互联网大厂来说，早已验证投资可以带来“第二增长曲线”的正确性、重要性。以腾讯为例，在2020年Q4季度，归属于毛利中的其他收益净额（即投资收益）为人民币329亿元，2020年全年该项收益为571亿元。显然，投资收益带来的重要性已经越来越明显。

腾讯2021年投资行业分布

从这个角度，可以理解，为何几乎所有互联网企业，都对投资趋之若鹜。大火的智能汽车、人工智能、芯片、新消费等风口，自然也成为各家互联网大厂争抢焦点。

智能汽车业务，小米、百度、华为都已亲自下场，腾讯、美团、阿里、滴滴、字节跳动、京东也通过战略投资或战略合作方式，先后入局。

人工智能和芯片业务上，腾讯在今年1月跟投燧原科技18亿元C轮；字节跳动在同月投资国内GPU芯片设计企业摩尔线程；百度则在3月宣布旗下昆仑芯片业务完成独立融资协议的签署。7月8日，上海智砹芯半导体发生工商变更，新增美团关联公司北京酷讯、美团龙珠等为股东。

新消费方面，仅仅是今年上半年，腾讯、字节跳动、美团、京东、哔哩哔哩等几家互联网大厂，在新消费领域投资超过35起。进入7月，喜茶新一轮5亿美元投资方中，又出现了腾讯、美团龙珠的身影；另外，腾讯又参与了餐饮品牌和府捞面近8亿人民币的E轮融资；同期，字节跳动投资一家手打柠檬茶品牌。

快手投资数量

投资垫底的互联网大厂是2021年在港股上市，市值一度超过京东、百度和小米的快手，七个月内对外投资陷入停滞，错失了所有风口。唯一一次出手，是在6月与小米联合投资人人视频——人人视频股东中，百度、小米此前已有投资，快手算是新进入股东。

二、“失败”案例居多，快手投资逻辑不明

快手为何看上人人视频，外界猜测是，相比短视频，中长视频内容能够增加用户黏性和停留时间。

B站一直有丰富的中长视频内容储存，字节跳动旗下西瓜视频也正努力打造中长视频内容，但快手在这方面存在严重短板。因此收购人人视频，从某种程度来看可以弥补快手短板，增加竞争筹码。

外界难以明白的是，快手为何将希望寄托在人人视频上——人人视频名气不小，但多年来一直深陷版权问题，随着相关规范趋严，未来生存空间越来越小。

业内人士认为，想彻底解决人人视频版权隐患，只有花大价钱采购正版。当前大环境下，无论是快手、小米还是百度，这都是一门相当亏本的生意，上述互联网大厂目前似乎也无意于此。那么，快手投资结局注定“凉凉”的人人视频意义何在？

纵览快手投资案例，其中6起是战略投资，一半是天使轮、A轮及B轮，还有6起并购，D轮以上共2起，投资领域涵盖游戏/电竞、教育、人工智能、VR/AR/MR、娱乐及内容生态、短视频、电商服务、支付等。从投资逻辑来看，快手一直围绕主营业务——短视频生态布局完善为主。

快手投资轮次分布

从投资回报来看，和其他互联网大厂相比，快手不多的投资数量，却收获了太多“失败”结局。此前最典型的，就是10亿元投资A站，这家由快手创始人宿华亲自出面，100%收购的泛二次元领域开山鼻祖，被快手并购几年间越来越惨淡——今年2月，B站第一季度移动平均月活达2.08亿，而A站月活只有751万，两者差距拉大到近30倍。

快手对这笔从字节跳动抢来的最大投资抱有极大希望。一位接近快手和A站的人士表示，并购后，快手给予了A站独立品牌、独立团队，5.7亿元现金吸引UP主回流、番剧区别化采买等超高支持，并挖来前网易文学漫画事业部副总经理文旻管理A站，想把A站打造成自己的流量入口，但A站存在感却越来越弱，并未能给快手带来多少二次元核心用户，移动App用户数据还出现负增长。

上述人士称，快手老铁经济，也始终未能与A站二次元进行融合。在B站发力游戏发行时，A站曾被快手寄予游戏发行重任，但由于本身游戏运营能力的孱弱，A站并未能完成这个使命。2020年4月，A站与快手联运的《命运神界：梦境链接》全面下架，至今未能恢复。此后，快手游戏布局依靠腾讯，二次元用户抓取则重回主站。

可以盖棺论定，这笔交易让宿华相当失望，花费的钱和时间都和回报不成正比，并未实现快手的收购目的。现在，文旻已黯然离职，A站也不再独立运营，划转到快手运营团队统一管理。A站未来会如何，只会更加迷茫。

另外，快手重注的另一笔投资，监管政策之下前景不明。7月26日，快手去年11月以“现金+股票”方式，花费3亿元并购的易联支付，因存在“未按照规定履行客户身份识别义务；未按规定报送可疑交易报告”违法违规行为，被中国人民银行广州分行处以257万元罚款。

上述违法违规行为，简单来说就是“反洗钱”不力。

花费数亿元并购易联支付，目的是为了补足快手电商支付短板。从2020年开始，快手在金融领域动作不小，如申请多个“老铁支付”商标、招聘金融相关人才等。

但在支付方面，截至目前快手仍未有实质性业务落地。这意味着，快手仍需要支付给第三方高昂的渠道手续费，以及交易数据难以留存在自身体内——相关报道显示，2020年，快手支付渠道手续费高达10.04亿元，占总收入比重为1.7%。

“失败”的投资交易还有很多。快手第一笔投资是2017年7月，用780万美元投资在线协作工具“一起写”。2018年，快手选择并购，划归效率工程部布局B端。但在企业服务赛道上，除钉钉、飞书还，石墨文档、腾讯文档、印象笔记、金山文档等产品都是强大敌人，外界再也没有听过“一起写”任何消息。

另外，通过教育进行流量变现的需求迫切，快手出于战略合作目的对两家教育公司进行投资。

2019年5月，与元璟资本联合投资K12教育企业“精准学”A轮，投资金额为5000万元。2020年4月，3000万美元战略投资火花思维D+轮融。“精准学”此后两年同样未有任何官方消息传出；“火花思维”在6月递交赴美IPO招股书，试图成为“在线素质教育第一股”，但面对在线教育急刹车，以及美国证监会暂停中企赴美IPO，火花思维也只剩裁员、转型的唯一路径，快手已很难实现当初的战略目标。

“投资的确需要长期主义，但也需要看回报。”在一位VC行业观察人士看来，快手投资布局起步晚、金额小、数量少，很多被投公司外界相当陌生，快手投资后也未有多大发展，甚至直接从市场和资本层面“消失”。无论是直接投资收益，还是促进快手本身生态来看，快手可能还未找到适合自己的投资逻辑，成色严重不足。

三、宿华意志下，快手如何寻找第二增长曲线？

从快手投资战绩来看，截至目前唯一收获的IPO果实只有知乎。

2019年8月12日，快手在知乎4.3亿美元F轮融资中领投了知乎。2019年11月，知乎和快手携手推出“快知计划”，在内容维度展开合作。对快手而言，这是一笔战略意义大于财务回报的投资，它希望通过知乎的短视频、直播等“泛知识”垂直内容，形成对抖音差异化竞争。

不过，知乎在开启短视频新时代之后，用户反馈并不是很好，可以说是各种差评，对快手泛知识布局促进上目前并不明显。而从知乎财报来看，今年第一季度营收为4.87亿元，净亏损为3.247亿元，还未做好商业化和社区内容质量之间的平衡，快手想要获得更大回报还需等待。

游戏方面，快手的投入资源最多，2021年之前投资或并购了小象大鹅、犀牛互动、王牌互娱、VSPN（电竞赛事）、十字星、凉屋游戏、赛瑞思动、YTG电竞俱乐部，涉及游戏研发、发行、电竞赛事运营等多种类型。

快手对游戏商业化变现的厚望可见一斑。甚至未来几年，电商之外，游戏都是快手最重要的推进项目。不过，从此前多位游戏行业分析人士来看，快手在游戏领域机会恐怕不多，传统手游方面，腾讯、网易两大巨头几乎让后来者没了太多机会。

在二次元游戏方面，字节跳动在不断发力自研游戏，B站近年游戏业务做得有声有色——仅仅是2021年前7个月，B站就投资了12家游戏公司，无论是自身游戏基因，还是游戏产业投资布局，快手都与上述对手差距甚远，想从游戏变现难上加难。

在其他赛道上，快手分别试水过社交App一甜面聊、音乐短视频社区避风、宠物社区毛柚、音乐社区小森唱、中老年小程序早安看看。 上述业务中，一些业务如毛柚已经下线，其他业务也未带来明显收益。

多位业内人士对“极点商业”明确表示，相比其他互联网大厂，无论是外部投资，还是内部生态建设，快手最大隐患，是始终未能找到自己稳定的“第二增长曲线”——这一点，从快手内外交困（自身营收同比增幅下降、获客成本增加；抖音电商GMV超越快手、微信视频号日活超过快手）、股价持续暴跌的当下，因为缺乏第二增长曲线带来的增长空间，被外界和资本市场持续看跌就很明显。

宿华对此估计也相当无奈。今年6月，他表示快手全球月活跃用户达到10亿，试图以此拉高市场对快手的想象空间。但外界普遍认为，这是一个有水分的数字，摩根士丹利也将快手目标价由300港元/股下调至130港元/股，理由是“快手追赶抖音的故事并没有像预期的那样上演”。

有业内人士表示，快手两位创始人宿华和程一笑，很长一段时间里关注点都是产品方面，投资魄力逊于字节跳动创始人张一鸣和美团创始人王兴，战略眼光有一定差距，导致快手在投资回报上明显不如字节跳动、美团等互联网大厂。

在快手内部，战略与投资部负责人为高级副总裁王晨。 王晨于2019年6月从美团空降而来，此前在美团战略与投资部担任负责人，投出过印尼最大的科技平台GoJek和印度在线餐饮外卖平台Swiggy等海外项目，同时也负责美团在国内到家和到店领域的投资。不过，在第三方信息查询平台的快手高管团队介绍中，王晨的投资案例仍是美团时期。

实际上，快手很多投资或并购项目，都是宿华直接主导或敲定——从2017年第一笔投资，到豪赌A站、领投知乎，都是如此。投资“一起写”，源于宿华和“一起写”CEO蔡建此前都曾就职于谷歌的缘分，两人在聊过之后从合作变为投资；并购A站宿华亲自谈判；投资知乎是宿华在一个会议时，与知乎创始人周源在中午用一个“吃盒饭”时间亲自敲定的项目。

那么，快手在2021年上市后突然放慢投资脚步，是否因为宿华的意志？

随着短视频红利殆尽，用户争夺已经进入零和博弈状态。《中国互联网络发展状况统计报告》显示，中国网络视频（含短视频）用户规模达9.27亿，较2020年3月增长7633万，占网民整体的93.7%。其中，短视频用户规模达8.73亿，占网民整体的88.3%。如果快手想象空间，仍然局限于这个存量市场，自然不会太大。

这意味着，快手如何寻找第二增长曲线，迫在眉睫。对宿华和他的快手而言，何时才能找到？

本文来自微信公众号：极点商业（ID：jdsy2020），作者：杨铭