《基金中基金指引》落地，公募FOF给国内智能投顾的机遇与挑战

今年6月，中国证监会发布《公开募集证券投资基金运作指引第2号基金中基金指引(征求意见稿)》，日前《公开募集证券投资基金运作指引第2号——基金中基金指引》日前正式发布并实施，基金中基金（FOF）运行变得有章可循，公募基金行业将迎来更多创新品种的FOF。据报道，这项在美国已经有约30年发展的产品仍然获得基金公司的追捧。

而除了基金公司，另一个类FOF的业务——智能投顾已在理财市场中先行一步。不过，在国外蓬勃发展的智能投顾，在国内是不温不火甚至饱受争议的状态。同是向着“资产配置”的投资策略出发，一个线下一个线上，两者碰撞将会产生怎样的火花？

FOF是什么

FOF（Fund of Fund）即基金中基金，是一种专门投资于其他证券投资基金的金融工具，所以也可以看作是一种利用投资组合进行二次分散风险的投资策略。

据百度百科解释，FoF并不直接投资股票或债券，其投资范围仅限于其他基金，通过持有其他证券投资基金而间接持有股票、债券等证券资产，它是结合基金产品创新和销售渠道创新的基金新品种。FOF将多只基金捆绑在一起，投资FoF等于同时投资多只基金，但比分别投资的成本大大降低了。

另一方面，由于公募基金是受政府主管部门监管的，向不特定投资者公开发行受益凭证的证券投资基金，这些基金在法律的严格监管下，有着信息披露、利润分配、运行限制等行业规范。公募基金在投资品种、投资比例、投资与基金类型的匹配上有严格的限制。因此，与基金超市和基金捆绑销售等纯销售计划不同的是，公募FoF完全采用基金的法律形式，按照基金的运作模式进行操作；FOF中包含对基金市场的长期投资策略，与其他基金一样，是一种可长期投资的金融工具。

可见，公募FOF的特质就表现在：从全局出发筛选投资标的，并将选出与投资者目的需求相配的标的形成资产配置组合，在投资过程中进行风险控制。FOF作为基金中的基金，对资产中的基金需要根据市场变化和波动进行调仓/增仓/减仓，进行动态组合管理。动态管理是FOF的精髓，具有动态管理特性的FOF基金，在面对市场波动时，仍能逆流而上，保证稳定的收益。

投资于国内公募基金的智能投顾

因此，在特性上，FOF与智能投顾就表现出广泛的相似性。

智能投顾是在大数据和人工智能的技术支持下，专门为客户提供量化投资分析，并根据投资者的风险偏好，为用户推荐投资组合，并在持仓过程中持续进行只能回测，管控风险的工具和服务。

智能投顾在国外最早出现于2008年，近年来引入了国内。在西方理财服务上，量化、组合一直是理财行业常用的，其运用的指导理论正是马克维茨的现代投资组合。这种理论认为，在一定条件下，存在一组使得组合风险最小的投资配比。美国智能投顾鼻祖Betterment创始人兼CEO Jon Stein表示，ETF因其低交易成本、灵活性、多样性、久经市场考验的特性成为市场中最适合一般投资者买入的标的。同时，ETF风险较低，符合智能投顾追求长期稳健的理财投资目标。因此，在标的选择上，海外智能投顾平台往往选择ETF作为基础品种，避免主动型投资标的的风险暴露模糊化以及风格漂移问题。

所以回到国内智能投顾，本质是一样的。前银河证券基金研究中心研究总监马永谙表示，理财不同于投资，投资根据投资人的风险偏好不同，其投资目标也有显著差别，但对理财而言，理财的首要目标就是确保资产的保值并增值。从求稳的层面上来说，智能投顾只能以基金作为配置对象，不能把配置目标定位为中端的股票或债券，股票和债券就其特性而言，市场波动性更大，风险更高，不稳定性更强，不是理财的良好工具。因此，基金以其特性稳定的特点成为了智能投顾的首要投资对象。

只不过，“国内缺乏ETF产品，个股投资不够成熟，投资国内的智能投顾，最好的登陆滩就是公募基金组合。国外的ETF在国内的替代目前公募基金最充分。”财鲸CIO、特许金融分析师王蓁对雷锋网(公众号：雷锋网)表示。据调查，目前投资于国内市场的智能投顾平台大部分也是以公募资金为标的（P2P不在智能投顾范围内）。

因此，结合公募FOF的智能投顾，为国内智能投顾领域打开了新的方向。

公募FOF与智能投顾：合作还是竞争？

对于公募FOF指引的落地，广发证券财富管理部总监谢军表示：

公募FOF的发展对智能投顾中涉及资产配置的平台是利好，广发证券的“I配置”本质就是一个FOF。如果平台公司有配置能力，也是不错的机会。

一方面，据天弘基金产品部总经理李骏分析，“当前国内基金单品创新空间临近饱和，财富管理和资产配置在资产荒时代尤为重要。公募FOF终于开闸，其中是巨大的市场需求。然而，与之相对应的是，大多数个人投资者并不具备逆周期和跨周期进行基金选择的能力，特别是投资时点选择。因此，能够帮助投资者进行跨周期、逆周期的时间选择和资产配置的智能投顾可以说又获得了发展的土壤。”

另一方面，FOF管理并非易事，基金经理除了要把控大类资产配置体系和各类投资内部的细分类型，最重要的是需要用量化的方法调出基金中α持续能力最强的值，做α持续的检验。此外还需要有资产配置、投顾尽调、投后管理、技术支持等。人工智能投研平台易选股COO陆嘉彪向雷锋网表示：“智能投顾不少的产品会应用在FOF中。”他透露，“公募FOF中有一定比例的模式是使用人工智能的手段来管理旗下的基金公司的，这些FOF会通过回测、统计和信号触发等量化手段来调控手上基金公司的仓位和比例，投资风格类型等。”

“因为FOF的复杂度和传统的量化不大一样，所以用人工智能的方式可以降低管理的成本和有效提高收益。”

而对于传统基金公司来说，人工智能等这些技术可以收购或者合作的方式进行。比如，美国债券基金管理公司黑石集团BlackRock收购理财初创公司Future Adviser；国内天弘基金与雪球等平台合作推出资产配置组合产品，等等。

不过，也有不少传统机构采用自主研发的方式获取技术。据了解，在公募领域，近两年开始推进智能投顾，国内已经有多家大型互联网公司联合基金公司试水智能投顾产品。国外也有Vanguard发布智能投顾Personal Adviser Services、嘉信理财Charles Schwab发布智能投顾Scwab Intelligent Portfolios等案例。

因此，谢军也指出，这也许也会加剧基金公司与市场智能投顾公司的竞争。

对于FOF未来的发展路径，马永谙认为，“其方向应该是线上的工具或者线下的组合服务，至于是线上的工具战胜线下的服务，还是线下的服务战胜线上的工具，或者也可能是二者兼而有之。”如中国人民大学金融学李勇教授所言，FOF和智能投顾匹配两种不同的需求：线上配置FOF满足普通投资者，即占比较高的小基民需要靠智能投顾解决；线下配置FOF是满足高净值客户，更适合一对一或者一对多的高净值客户的定制。

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