重庆啤酒跌停，是业绩差还是强敌多

燕京啤酒、华润啤酒和重庆啤酒于近日相继发出2021年中期业绩报告，从各家的财务数据来看，表现各不相同。当前，啤酒公司为了获得年轻人的青睐，在产品方面，不断研发并推出了高端、低度、具有地方特色的啤酒，在销售方面，让时下最火的顶流“小鲜肉”为品牌代言，可谓是“变着法儿”地拓宽渠道，抢占市场。但几轮“比拼”下来，各公司的表现又如何呢？

财报数据“大对比”

从三家公司的净利润来看，华润啤酒作为“老大哥”遥遥领先，截至2021年6月30日六个月内，实现净利润42.91亿元，同期增长106.4%，董事会议决派付中期股息每股人民币0.264元，8月18日业绩公布当天，华润啤酒股价随即上涨4.83%，一度涨至65.45港元/股，截止当日收盘，股价报收64港元/股。

数据来自：2021年半年报，由投中新消费制图

燕京啤酒则一直处于“不温不火”的状态，净利润从去年同期2.69亿元增长至2.88亿元，涨幅7.12%。

而重庆啤酒本期的净利润为6.22亿元，相较去年同期减少3.34%，其在8月18日晚间发布半年报后，于今日早间开盘直接跌停，从前一交易日的173.19元/股跌至155.87元/股。

在此之前，重庆啤酒可谓是资本市场的宠儿，2020年大股东嘉士伯并购重庆啤酒后，将其在中国控制的优质啤酒资产注入重庆啤酒，重庆啤酒“摇身一变”成为嘉士伯在中国运营啤酒资产的唯一平台。

随后，被多家基金不断做多，在不到两年的时间里，重庆啤酒成为了A股市场上唯一一家股价超过百元的啤酒企业，其总市值为754.4亿在A股啤酒上市公司中排名第二，华润啤酒的市值为2024亿港元，而燕京啤酒的市值仅为178.7亿元。

 数据来自：2021年半年报，由投中新消费制图

但截至2021年6月30日，从这三家公司的净资产可以看出，重庆啤酒的净资产仅为12.08亿元，同比去年扩大了106.35%，但与同类其他公司动辄上百亿的净资产相比，如此规模的重庆啤酒是如何撑起七百多亿市值的呢？

数据来自：2021年半年报，由投中新消费制图

从其最新公布的营收和总利润可知，重庆啤酒的营业收入达71.39亿元，同比增长27.51%，虽不及华润196.34亿元的营收，但其高达23.4%的毛利率，却高于华润的21.88%。这主要是因为重庆啤酒在嘉士伯的助力下，在高档啤酒品类上的布局明显加快，本期高档啤酒营收为25.42亿元，同比增长62.29%，而主流产品依然是价格处于6至9元之间的啤酒，实现营收36.02亿元，同比增长17.44% 。至于6元以下的经济型产品也随着产品结构优化，占比逐渐降低。

截图来源：重庆啤酒2021年半年报

早盘即跌停，增收不增利，投资人似乎可以更理性地看待重庆啤酒的这次牵手了。

此前，重庆啤酒已经凭借多次资本运作，使得业绩成长高于行业水平，但随着未来中高端啤酒消费市场竞争愈演愈烈，包括华润啤酒、百威亚太、青岛啤酒，甚至一些新兴小众啤酒品牌在内的多家啤酒企业，都会进一步加大渗透和扩张力度，所以对重庆啤酒而言，嘉士伯资产注入后，资本运作空间已经不大，接下来将会直面行业竞争。

数据来自：2021年半年报，由投中新消费制图

但值得注意的是，重庆啤酒的净资产收益率高达69.41%，远高于其他竞争对手，主要因为其供应链效率高、基地市场话语权强，以及分红率较高，与同业相比，资产周转率、权益乘数也处于较高水平，加之，部分竞争对手渠道饱和、管理不善及竞争加剧等导致渠道利润下滑，销量开始回落。

而从基本每股收益方面来看，华润啤酒从上年同期0.64元/股，增长至1.32元/股，同比增长了106.25%，燕京啤酒则象征性的增长了7.12%至0.1元/股，而重庆啤酒则从上年1.33元/股降至1.29元/股，降幅达-3.01%。由此可知，虽然重庆啤酒在产品品类上有嘉士伯填补高端市场的空白，但其销售渠道还远不及“规模老大”华润，随着华润开始“大刀阔斧”地走起高端路线，其经营效率得到了明显的提升。

事实上，对于一家啤酒企业来说，销售渠道一直是公司发展的重中之重。 

“蘑菇战略”或是渠道拓展的惯用逻辑

我国啤酒行业市场占有率从高到低依次是华润、青岛、百威、燕京、嘉士伯。2021年上半年，中国规模以上啤酒企业累计产量1889.07万千升，其中华润啤酒销量为633.7万升，其中次高档品类销量达100万千升，同比增长50.9%，燕京啤酒销量为213.16万千升，而重庆啤酒为154.99万千升，与去年同期126.43万千升相比，同比增长22.59%。

华润啤酒，也就是我们熟知的雪花，1993年发家于东北，先后用了“蘑菇战略”、“沿江沿海战略”、“全面发展战略”，布局销售渠道。

早期，公司多会在市场状况比较好的地区，选一家生产厂作为生产基地来进入该区域市场，取得垄断地位以后，再通过它来辐射更大面积的区域，大概是250公里辐射范围，就这样“从小蘑菇长成大蘑菇”。公司凭借“蘑菇战”成功占领了四川、天津、安徽等大片市场，在当地几乎处于了市场的垄断地位。

靠着这样的打法，2000年华润跨过黄河，进入了长江流域，开启了沿江沿海战略。实际上也是前一战略的延伸，在沿江沿海做工厂布局。

凭借这一战略，在2006年，雪花总量突破500万千升，拿下了中国市场规模第一的头衔。2010年，雪花启动全面发展战略，在全国进行布局，直到今天。

当然，随着技术的升级，数字化也是华润近年来不断尝试的新方向，目的是为了推动工厂、产品、业务、人之间的线上互动，简单来说，就是把几百万家和华润合作的终端做到线上去，包括消费者也做到线上去，把阿里、京东、腾讯的公域流量和私域流量进行融合做到全域数字化运营，来提升公司应对市场变化的能力。

而且华润内部也专门成立了渠道发展部，在这个部门的统筹下会把全国近2万家渠道运营起来，通过搭建一个渠道互动平台，将企业内部的渠道分层分级运营，目前的渠道主要可以划分为三个圈层：第一个圈层是全国范围的渠道，第二个圈层是每个省域的大渠道，第三个圈层是每个地级市的大渠道。

同时，在圈层内部，也会为经销商评级，根据它们的能力和不足，来判断它们能承担什么任务。

事实上，重庆啤酒在渠道拓展方面，跟华润也有着异曲同工之妙，重庆啤酒主要是凭借新疆的“夺命大乌苏”、重庆的“山城牌”和“重庆牌”、云南的“风花雪月”等一众具有区域特色的“地产啤酒”打开市场，跟华润早期的“蘑菇战略”有些类似，但不同的是，随着年轻一代消费者，对产品的独特化、多样化和个性化的追求，像重庆啤酒这种主打区域特色的啤酒深受年轻人的追捧，有些产品甚至成为“网红单品”。

为了不让自家啤酒像其他网红产品一样“昙花一现”，而是成为“常态”产品，重庆啤酒也在尽力打开市场，推出“大城市”计划，通过丰富的产品组合，完善分销网络，加速大城市全渠道拓展，加强经销商能力建设，推进营运效率和效益，开发空白渠道及销售网点，拓展市场份额。

但是，渠道的拓展存在一定进入壁垒，对于后入局者来讲，想要在原有基础上，打开更大的市场是有难度的，重庆啤酒虽然在嘉士伯的助力下，在产品层面能够快速超越其他对手，但在渠道的开拓上仍然任重道远。

所以，重庆啤酒今日的暴跌，也算是对之前市场泡沫的挤压，让股票真正回归其价值所在，华润作为“渠道老大”，专注于产品升级是关键，而燕京作为老牌啤酒企业，不管是从渠道，还是产品开发上，表现一直都很平淡，看似一直跟着转型的大潮在走，但似乎总是少了点“冲劲儿”，从这次啤酒企业的半年报“成绩单”来看，已经有了明显的分化，但强者是否能够恒强，后浪是否能够反超，还需时间检验，尚不可盖棺定论。