实测：同等风险率的情况下，智能投顾的收益有何差别？

近一两年来，智能投顾发展非常迅猛。金融服务研究公司Cerulli Associates预计，智能投顾的资产管理规模将从2015年的187亿美元飙升2500%到2020年的4890亿美元。然而说得这么好，这些智能投顾的收益有所保障吗？

智能投顾以提供自动化的投资服务、低成本的个性化配置投资组合而受到许多投资用户的欢迎。但近日CNBC报道指出，也是因为这一类投资的个性化定制性质，让其难以通过基准问题进行测试。

对此，管理着9亿美元的新泽西金融咨询公司Condor Capital创造了一套独特的方法来对这些智能投顾的表现进行比较。Condor的顾问分别在13家大型智能投顾公司都开了账号，并且均以60%股票、40%债券的分配进行组合配置，然后开始跟踪它们的回报和费用。

地毯式风险收益比测试

大部分受欢迎的智能投顾的费用都比许多人类投资顾问平均每年1%的费用要低。

智能投顾的费用是在投资的基础上代表性地收取每年资产的0.15%至0.35%。比如：

• ·Acorns，它对于账户不足5000美元的用户，Acorns收取每月1美元的服务费。对于账户超过5000美元的用户，Acorns收取0.25%的年费。如果你是18-23岁之间的学生，Acorns不收取任何费用。

• 嘉信理财旗下Schwab Intelligent Portfolios不收取任何费用，而该公司的盈利方式是：对于投资组合中配置的嘉信理财的ETF产品，用户承担的ETF管理费用实际上构成嘉信理财的收入，此外，投资组合中配置的少部分现金直接投资在 嘉信银行的账户，这部分资金也可以带来净收益。相比独立的机器人投顾，嘉信理财利用集团产品和平台优势大大减轻了用户需要负担的费用。

• Wealthfront对1万美元及以下的账户不收取年费，对1万美元以上资产账户只对超过1万美元的部分每年收取0.25%平台费用，并且用户也不需要缴纳买卖佣金。

Condor Capital的数据显示，在其中五个流行的智能投顾头八个月的运行中，相似的投资组合产生的是各不相同的净收益结果。

诚然，Condor Capital的分析是基于一个极短的投资时期进行的，但它确实说明了各智能投顾的投资组合构建方法是如何影响收益的。

今年1月15日，Condor Capital重新平衡其Wealthfront账户，但维持60/40的组合配置。每当账户的组合收益与资产配置的预期偏离超过10%，调查人员就会重新平衡一次账户。

这五家智能投顾中的两家的表现都要优于两个最大的平衡型共同基金。在今年的前八个月中，先锋500指数基金中的平衡型指数基金收益率为7.39%，而主动型管理的T. Rowe Price资本增值基金则获得7.86%的收益。（先锋500指数基金每年费率为0.22%，T. Rowe Price为0.7%。）

Condor Capital创始人兼总裁Ken Schapiro表示，“到目前为止，今年那些存在价值偏差的投资组合和那些中小型股票走势较好。”

举个例子，在Condor Capital跟踪的60/40组合中，Schwab Intelligent Portfolios上有大约37%的股票资产投资于中小企业的股票。Wealthfront则有23%的股票投资在中小型股票。

Wealthfront发言人表示，Condor Capital使用的投资组合“不是一个中级风险投资组合”，“那是一个低级风险组合，因此这个时期收益表现较低是情理之中的。”

根据其风险评分系统，Wealthfront不建议中等风险偏好的用户进行60/40的配置，因为股票的不稳定性偏高。相反，如果投资者属于中等风险偏好类型的话，平台或许会为其配置70%的ETF基金组合，以及30%的债券。

“Condor Capital的评估还没有考虑风险或税收，如果都考虑进去，那就不适合用来测试税后、扣费后、风险调整后的最大化收益了，”Wauck说道。此外，税收亏损收割服务也是影响收益的重要因素。

税收亏损收割

所谓“税收亏损收割”（tax loss harvesting）的服务，当某个证券出现亏损时，智能投顾的服务可以用确认的损失来抵消所获得的收益，从而达到节税的目的。同时，可挑选与卖出ETF高度相关的资产或组合作为替代，这样不仅基本维持了满足投资者的风险收益水平，也可对节约的税收收益进行再投资。此外，延期纳税也会给投资者带来税率差值上的套利机会，提高了投资组合平均收益的可能性。

Wauck 说道：“让人惊讶的是，当在比较各家智能投顾的回报率时，只有极少数的客户会在加权收入中加上税损收割收益。”

Condor Capital的Schapiro表示，他很好奇所跟踪的账户中，各智能投顾的自动税收损失收割服务是如何影响长期回报的呢？比如先锋基金，他们通过分配给每个账户的人类投顾的自由裁量权来为客户提供税损收割服务。

在Condor Capital开通的短期账户中，Schapiro只能看到其在投资组合中产生的微妙影响。据外媒介绍，税收损失收割计划实施的效果与投资者的收入状态和投资期限密切相关。

例如，当投资期限达到五年以上且拥有可用来抵免的资本利得时，投资者可以获得的税收抵免也较高，而当投资者未来没有资本利得收入时，抵免只能应用于其普通所得，所以这个时候投资者的税收抵免额度与与其资本利得的额度呈正比。另一方面，当投资者持有较短期限的投资组合时，缴税账户内的收益与损失在短期内就难以及时抵消，而且，较短的投资期限也不足以享受税差变化带来的红利。

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